Lieber Crash-Trader,
die Aktien des Casino-Besitzers Wynn Resorts Ltd. (NASDAQ: WYNN), unserer neuesten Short-Idee, bleiben aus sehr guten Gründen weiterhin hinter dem Markt zurück.
Wynns Ergebnisbericht für das zweite Quartal, der am 4. August veröffentlicht wurde, war bearish. Der Umsatz ging im Jahresvergleich um 95 Prozent zurück, und das Unternehmen machte rund 6 Dollar Verlust pro Aktie.
Wynns Gesamtverschuldung belief sich im Juni auf 12,78 Milliarden Dollar nach 11,37 Milliarden Dollar Ende März. Dieses Unternehmen muss seine Einnahmen relativ schnell zurück auf das Niveau von 2019 bringen, um sich diese Schuldenlast leisten zu können.
Bei der Vorstellung der Quartalsergebnisse am 4. August gab das Management bekannt, dass Wynn im Juni nach seiner Wiedereröffnung Anfang des Monats nur 9 Millionen Dollar EBITDA aus seinem Betrieb in Las Vegas erwirtschaftet hat. Die Nachfrage von Kunden aus Kalifornien und Arizona hat sich seit dem Anstieg der Covid-19-Fälle Anfang Juli verschlechtert.
In Macau „war das zweite Quartal ähnlich wie das erste Quartal“. Macau wird erst wieder im Geschäft sein, wenn die Reisebeschränkungen aufgehoben worden sind. Und selbst wenn sie aufgehoben werden, ist es fraglich, ob die chinesischen Verbraucher ihre Ausgaben so sehr freien Lauf lassen werden wie vor der Krise.
Das Management senkt die Kosten, um den niedrigeren Einnahmen gerecht zu werden. Ziel ist die Gewinnschwelle auf EBITDA-Basis. Damit ist der Casino-Betreiber jedoch immer noch in einer geldvernichtenden Position, da die Zinsaufwendungen 133 Millionen Dollar pro Quartal betragen. Darüber hinaus ist das EBITDA eine irreführende Aussage über den freien Cashflow in einem kapitalintensiven Geschäft, das umfangreiche Erhaltungsmaßnahmen – und einen eventuellen Ersatz von Casino-Hotels – erfordert, um die Einnahmen aufrechtzuerhalten.
Trotz all dieser starken Gegenwinde prognostizieren Analysten eine nahezu vollständige Erholung von Umsatz und Ergebnis bis 2022. Hier sind durchschnittliche Analystenprognosen der wichtigsten Posten der Gewinn-und-Verlustrechnung:
Ich habe die Zinsaufwendungen hervorgehoben, die in Zukunft eine größere Belastung darstellen werden. Es ist auch bemerkenswert, dass diese Zahlen eine nahezu vollständige Erholung der Bruttomargen (über 30 Prozent) bis 2021 voraussetzen. Dies wird eine sehr schwierige Aufgabe für ein Unternehmen mit so hohen Fixkosten sein – ein Unternehmen, das von einem Mindestmaß an Hotel- und Casino-Auslastung abhängt, um profitabel sein.
Berücksichtigen Sie schließlich die Wahrscheinlichkeit, dass die Betriebskosten (einschließlich Löhnen und Gehältern für Mitarbeiter) im Jahr 2022 nur 3,685 Milliarden Dollar betragen, verglichen mit 5,698 Milliarden Dollar im Jahr 2019, während Wynn mit 6,6 Milliarden Dollar voraussichtlich den gleichen erwarteten Umsatz erzielen wird.
Mit anderen Worten: Analysten erwarten, dass der Umsatz bis 2022 das Niveau von 2019 erreichen wird, während gleichzeitig davon ausgegangen wird, dass die Betriebskosten um 35 Prozent niedriger sein werden.
Sie würden denken, diese Wall-Street-Analystenmodelle sind so schlecht, dass sie die Aktienkurse nicht bewegen – aber sie können die Aktienkurse zumindest kurzfristig bewegen.
Zum gestrigen Schlusskurs von 86,28 Dollar handelt WYNN mit dem 37-Fachen eines äußerst optimistisch geschätzten Gewinns des Jahres 2022. Wir halten diese Schätzungen für zu hoch, da die Weltwirtschaft mit einer langwierigen globalen Rezession konfrontiert ist und die Ausgaben für Reisen zu Casino-Hotels gesunken sind.
Wynn sieht sich einem dreifachen Tornado unerwünschter Ereignisse gegenüber. Hier ist eine Zusammenfassung von Jims Punkten aus unserer Warnung vom 25. August:
- Die COVID-19-Pandemie betrifft fast jedes Land und jede große Volkswirtschaft der Erde. Keine Branche und kein Standort ist vollständig von dessen Auswirkungen ausgenommen.
- Die wirtschaftliche Depression, die sich aus der Pandemie ergibt, führen dazu, dass in schwierigen Zeiten Ausgaben für Dienstleistungen wie Clubs, Resorts, Urlaube, Restaurants und Glücksspiele die ersten Kürzungen sind, um Geld für Rechnungen, Miete, Studiengebühren und Gesundheitsversorgung zu behalten.
- Das Gebiet von Macau ist eine Sonderverwaltungsregion (SAR) der Volksrepublik China. Macau hat einen ähnlichen rechtlichen Status wie Hongkong. Hongkong befindet sich derzeit in extremen politischen Turbulenzen. Demonstrationen gegen Pekings Weigerung, seinen Verpflichtungen zur Autonomie Hongkongs nachzukommen, haben nur zu drakonischeren Regeln geführt, die Hongkong auferlegt wurden – einschließlich eines neuen nationalen Sicherheitsgesetzes, das die willkürliche Verhaftung und Inhaftierung sowie die Überstellung von Hongkong nach Peking zur Verhandlung erlaubt. Die Rechtsstaatlichkeit ist weg.
Der Tornado, der Wynns Gewinn-und-Verlustrechnung ruiniert, ist immer noch stark …
Einige Tage nach unserer Warnung, am 28. August, berichtete das Wall Street Journal, dass der Wynn-Konkurrent MGM Resorts 18.000 bisher beurlaubte Arbeitnehmer entlässt: „Der Stellenabbau, der [am 31. August] beginnt, macht etwa ein Viertel der Beschäftigten von 68.000 US-Mitarbeitern des Unternehmens vor der Pandemie aus.“ In der Nachricht wurde auch darauf hingewiesen, dass die Einnahmen aus Glücksspielen auf dem Las Vegas Strip im Juli gegenüber dem Vorjahr um 39 Prozent gesunken sind.
In Wynns Casino in Boston, Massachusetts, sieht es nicht besser aus. Der Boston Globe berichtete am 31. August, dass Encore Boston Harbor 385 Personen entlassen würde, die in den letzten Monaten zwangsweise in den Urlaub geschickt wurden. „Das Unternehmen kam zu dem Schluss, dass es unwahrscheinlich ist, dass ihre Arbeitsplätze in diesem Jahr zurückkehren, da Sicherheitsmaßnahmen die Verbreitung von COVID-19 im Casino verhindern sollen.“ Diese Massenentlassung betrifft einen großen Prozentsatz der 2.700 Mitarbeiter, die im Boston Casino arbeiteten.
Schließlich kam in dieser Woche die Nachricht, dass sich auch die Bedingungen in Macau nicht verbessern. Die Brutto-Spieleinnahmen der Region gingen im August 2020 gegenüber August 2019 um 95 Prozent zurück. Der düstere Trend der vergangenen Monate hat sich nicht verbessert. Viele hoffen, dass das Ende der Reisebeschränkungen von China nach Macau, die im September außer Kraft treten, zu einer Erholung führen wird.
Ein Rebound wird sicherlich eintreffen, aber wie groß er sein wird, ist unklar. Das Loch ist extrem tief, sodass die Einnahmen aus Spielen in Macau monatelang in die Höhe schnellen müssten, um die Erwartungen zu erfüllen. Und wie Sie in den obigen Schätzungen der Analysten sehen können, sind die Erwartungen an die Verbesserung der Gewinn-und-Verlustrechnung von Wynn extrem hoch.
Freundliche Grüße
Dan Amoss
Dan Amoss, CFA
Analyst, Rickards’ Crash Speculator