Lieber Crash-Trader,
ein beliebtes Sprichwort in der heutigen hype-gesättigten Technologie-Aktienblase lautet: „Unternehmen X wird das nächste Amazon.“
Anstatt eine wahrheitsgetreue Aussage zu sein, versuchen diese Worte zu rechtfertigen, unverschämte Aktienkurse für Unternehmen zu zahlen, die ein schnelles Umsatzwachstum erzielen.
Amazon, der Online-Einzelhandels-und-Cloud-Computing-Moloch, ist einzigartig. Es ist erwiesen, dass das Unternehmen in die anhaltend hohe Bewertung seiner Aktie hineinwächst. Es bleibt abzuwarten, ob in fünf oder zehn Jahren die Prognosen zur Rentabilität von Amazon korrekt sind.
Mit zunehmendem Alter sieht sich Amazon einer wachsenden Konkurrenz durch aggressive Upstarts wie Shopify und etablierte Einzelhändler wie Walmart und Target gegenüber. Der Kampf um Marktanteile im Cloud Computing wird sich ebenfalls verschärfen.
Mein zentraler Punkt im heutigen Kommentar lautet: Nur weil der Wettbewerb in der Vergangenheit nicht hart war, heißt das nicht, dass dies auch so bleibt.
Die losen Vergleiche so vieler junger, wachsender Unternehmen mit Amazon sind ein gutes Beispiel für das Überlebensbias: Für jedes Amazon gab es Dutzende von Pleiten wie Pets.com.
Schlecht: Carvana kann sich nicht selbst finanzieren, ist dafür aber leicht austauschbar
Ein Schlüssel zur Unterscheidung eines Flops von einem Unternehmen, das wirklich das Potenzial hat, einen jüngeren Amazon nachzuahmen, ist, ob das Geschäftsmodell dieses Unternehmens leicht kopiert werden kann oder nicht.
Ein weiteres wichtiges Unterscheidungsmerkmal ist, ob sich ein Unternehmen selbst finanzieren kann oder ob es nach vielen Jahren noch die Kapitalmärkte für Bargeld benötigt.
In seiner Jugend war Amazon nicht leicht zu kopieren. Das Unternehmen hatte eine ausgezeichnete Führung, die sich intensiv auf Kennzahlen wie die Rendite des investierten Kapitals und den Eintritt in Märkte konzentrierte, die Werte für die Aktionäre schufen.
Und das junge Amazon hat nach seinem Börsengang kaum Zugang zu den Kapitalmärkten benötigt. Stattdessen finanzierten die Lieferanten von Amazon den größten Teil des Wachstums. Amazon bezahlte Lieferanten für gelieferte Waren, lange nachdem es Geld für diese auf der Website verkauften Waren erhalten hatte. Ein stetig wachsender Bestand an Verbindlichkeiten war eine hervorragende Möglichkeit, Geld einzusammeln, um das Wachstum zu finanzieren.
Online-Start-ups im Gebrauchtwagenhandel unterscheiden sich stark vom jungen Amazon. Der Autohandel kann problemlos von CarMax, anderen Start-ups wie dem börsennotierten Vroom und vielen großen, effizient verwalteten Händlern wie AutoNation kopiert werden.
Zudem ist das Online-Gebrauchtwagengeschäft sehr kapitalintensiv. Wenn ein Online-Autohändler schnell wächst, muss er Kapital beschaffen, um das Wachstum seines Lagerbestands zu finanzieren. Es kann kein negatives Working-Capital-Modell wie Amazon betreiben, indem Lieferanten von Gebrauchtwagengroßhandelsgeschäften bezahlt werden, lange nachdem sie Bargeld von Kunden erhalten haben. Diese Autohändler müssen die Fahrzeuge schon lange vor dem Verkauf an den Endkunden in Besitz nehmen – und bezahlen.
Viele Carvana-Aktionäre verstehen gar nicht, warum Carvana nicht erfolgreich sein kann
Die Aktien des Gebrauchtwagenhändlers Carvana Co. (NYSE: CVNA), unsere neueste Short-Idee, sind ein Favorit unter den jungen Daytradern. Diese Trader haben noch keinen Bärenmarkt erlebt und sie haben den Eindruck, dass die Federal Reserve nicht zulässt, dass Aktien fallen.
Diese Leute kaufen auch einfach Unternehmen, die cool aussehen, und es ist klar, dass nur sehr wenige von ihnen über Kenntnisse in Buchhaltung oder Finanzen verfügen. Das heißt, sie können auf dem Papier Geld verdienen, solange die Dynamik bei CVNA positiv ist.
Aktionäre, die CVNA zum heutigen Preis besitzen, werden jedoch zu den Verlierern zählen, wenn sie glauben, einen Anspruch auf die zukünftigen Gewinne von Carvana zu einem halbwegs angemessenen Preis zu kaufen.
Carvana hat nicht bewiesen, dass es ein profitabel positives Free-Cashflow-Geschäft hat, und es wird es möglicherweise nie beweisen können. Bis es reif ist und seine Flotte von Auto-Automaten aufgebaut hat, werden die meisten anderen Gebrauchtwagenhändler auch über hoch entwickelte Online-Showroom- und Preisgestaltungstools verfügen.
Ein Kunde, der online ein gebrauchtes Auto kauft, ist überwiegend darum bemüht, das beste Auto zu finden, das er für das Geld bekommen kann, unabhängig davon, welcher Händler es auf Lager hat. Es gibt keinen Grund für die Aktionäre, einen Markenwert oder eine Loyalität gegenüber Carvana zu erwarten, insbesondere wenn das Hauptziel des Kunden darin besteht, ein anständiges Auto zu einem guten Preis zu kaufen.
Wie oben erwähnt, weist das Online-Gebrauchtwagengeschäft nicht nur niedrige Markteintrittsbarrieren und einen geringen Markenwert auf, sondern ist auch sehr kapitalintensiv. Wenn ein Online-Autohändler schnell wächst, muss er Kapital beschaffen, um das Wachstum seines Lagerbestands zu finanzieren.
Ohne stetige Zufuhr neuen Geldes droht bei Carvana die Insolvenz
Das atemberaubende Kapitalbeschaffungstempo von Carvana ist das Auffälligste in den Jahresabschlüssen von Carvana seit dem Börsengang vor einigen Jahren. Hier einige Highlights aus dem neuesten Quartalsbericht (auch 10-Q genannt):
- 24. Mai 2019: Ein Public Offering von 4,2 Millionen Stammaktien der Klasse A zu einem Angebotspreis von 65,00 Dollar, Nettoerlös von 258,8 Mio. Dollar. Carvana verwendete den Erlös, um rund 6 Millionen neu emittierte LLC-Anteile an der Carvana-Gruppe zu erwerben [LLC-Anteile sind Unternehmensanteile an einer Limited Liability Company].
- 1. April 2020: Ein registriertes Direct Offering [unter Umgehung von Investmentbanken] von 13,3 Millionen Stammaktien der Klasse A zu einem Angebotspreis von 45,00 Dollar pro Aktie für einen Nettoerlös von 599,5 Mio. Dollar. Der Erlös wurde zum Kauf von 16,7 Millionen neu emittierten LLC-Anteilen an der Carvana Group verwendet.
- 21. Mai 2020: Ein Public Offering von 5 Millionen Stammaktien der Klasse A zu einem Angebotspreis von 92,00 Dollar pro Aktie für einen Nettoerlös von ca. 459,5 Mio. Dollar. Der Erlös wurde zum Kauf von 6,3 Millionen neu emittierten LLC-Anteilen an der Carvana Group verwendet.
Carvana führt der Gründerfamilie ständig Geld zu, statt dem eigenen Wachstum
Was ist die Carvana Group? Es ist der eigentliche Eigentümer von Carvanas Geschäft. Carvana Co., die börsennotierte Holdinggesellschaft, ist nur mit 39,8 Prozent an dem Geschäft beteiligt. Die anderen 60,2 Prozent sind im Besitz von Insidern (der Familie Garcia) über eine Gesellschaft mit beschränkter Haftung.
Die beiden oben aufgeführten Angebote brachten 1,06 Milliarden US-Dollar aus dem Verkauf von CVNA-Aktien ein. Die Eigenkapitalaufstellung des zweiten Quartals zeigt jedoch, dass die Kassen des Unternehmens nur 423 Millionen Dollar in bar enthielten. Die anderen 635 Millionen Dollar, die im Rahmen der Kapitalerhöhungen aufgebracht werden konnten, wurden verwendet, um den Anteil der börsennotierten Holdinggesellschaft am eigentlichen Geschäft (Carvana Group) zu erhöhen.
Mit anderen Worten: Das eingeworbene Kapital diente hauptsächlich dazu, die Familie Garcia für eine höhere Beteiligung am Unternehmen zu entschädigen – anstatt frisches Geld zur Finanzierung des Unternehmens aufzubringen.
Die Familie Garcia (Carvanas CEO Ernie Garcia III und sein Vater Ernie Garcia II) kontrolliert Carvana über Anteile der Klasse B, die in Anteile der Klasse A umgewandelt werden können. Seit dem Börsengang verkaufen sie stetig.
Laut Refinitiv haben sie in den vergangenen zwei Jahren 5,8 Millionen CVNA-Aktien auf dem freien Markt zu einem Durchschnittspreis von 55 Dollar verkauft. Sie können es wahrscheinlich kaum erwarten, in der Nähe des heutigen Preises in den 170ern weitere Aktien an die Öffentlichkeit zu verkaufen, wodurch sich der Float erheblich erhöht. Investmentbanken werden gut bezahlt, um den Prozess zu erleichtern.
Wie Jim in der Warnung vom 8. September erwähnt hat, verkaufen Insider CVNA. Was darauf hinweist, dass sie eine Blase erkennen, wenn sie eine sehen. Sie haben gut begründete Erwartungen darüber, wie groß das Geschäft von Carvana in Zukunft sein wird, wie viel Wettbewerb es ausgesetzt sein wird und wie seine Gewinne aussehen werden.
Sie vergleichen es mit der unverschämt hohen Marktkapitalisierung von 30 Milliarden Dollar für CVNA und verkaufen an Newbie-Trader, die der Meinung sind, dass sie jeden noch so hohen Preis für das zahlen sollten, was sie als „nächstes Amazon“ betrachten.
Carvana ist kaum ein weiteres Amazon. Eine beliebige Anzahl von Auslösern könnte die Carvana-Aktienblase platzen lassen. Wir empfehlen daher, bearishe Optionspositionen auf die Aktie zu halten.
Scott wird Sie bei der Verwaltung Ihrer CVNA-Positionen unterstützen.
Best regards,
Dan Amoss, CFA
Analyst, Rickards’ Crash Speculator