Liebe Crash-Trader,

angesichts der sich abschwächenden Konjunktur und der Tatsache, dass viele Amerikaner aufgrund der gestiegenen Preise für lebenswichtige Güter mit ihren Konsumausgaben vorsichtig sind, werden die Restaurants und die Unterhaltungsbranche die Hauptlast zu tragen haben.

Aus diesem Grund umfasst unsere neueste Empfehlung Put-Optionen auf Chipotle Mexican Grill Inc. (NYSE: CMG), die US-Restaurantkette, die sich auf Burritos, Tacos, Burrito-Bowls und andere mexikanische Spezialitäten fokussiert.

Chipotle ist eine beliebte mexikanische Restaurantkette, die die Bequemlichkeit von McDonald’s mit dem entspannten Essenserlebnis eines lokalen, unabhängigen Restaurants verbindet. Jedoch wurde die Kette in den vergangenen Jahren
von Gesundheits- und Hygieneproblemen geplagt.

Dies ist nicht unsere erste Empfehlung für Put-Optionen auf Chipotle. Wir haben diesen Trade auch im Dezember 2020 empfohlen, als sich die Wirtschaft von der ersten Welle der Pandemie erholte (und bevor die Delta- und Omicron-Varianten zuschlugen). Dieser Trade hat sich gelohnt, die verkauften Optionen verfielen wertlos. Das heißt, die beim Verkauf erzielten Optionsprämien konnten wir in Gänze behalten. Ein zweiter Trade im Jahr 2021 konnte mit fast 32% Gewinn beendet werden. Wir scheuen uns nicht, ein und dieselbe Aktie mehr als einmal zu empfehlen, wenn das Einstiegsniveau und die Marktaussichten eine attraktive Gelegenheit darstellen.

Chipotle ist einer der Marktführer in einer Restaurantkategorie, die als Fast-Casual-Restaurant bezeichnet wird und den Fast-Food-Service von McDonalds mit dem entspannteren Essenserlebnis eines lokalen, unabhängigen Restaurants kombinieren soll. Derzeit gibt es mehr als 2.900 Standorte in den Vereinigten Staaten, Kanada, dem Vereinigten Königreich, Deutschland und Frankreich. Die wichtigsten Konkurrenten von Chipotle im Bereich Fast Casual sind Qdoba Mexican Eats, Moe’s Southwest Grill und Baja Fresh. Die Konkurrenten von Chipotle im Bereich Fast Food im weiteren Sinne sind McDonald’s, Domino’s und Wendy’s.

Chipotle wurde 1993 von Steve Ellis gegründet. Das erste Chipotle-Restaurant befand sich in Denver, Colorado, in der Nähe der Universität von Denver. Das Unternehmen hat seinen Hauptsitz in Newport Beach, Kalifornien, und beschäftigt weltweit mehr als 97.000 Mitarbeiter. Die Restaurants befinden sich im Besitz des Unternehmens und werden nicht von Franchisenehmern betrieben.

Der Jahresumsatz 2022 wird von Analysten auf mehr als 8,7 Milliarden Dollar geschätzt, und der Nettogewinn auf mehr als 890 Millionen Dollar. Neben dem Direktverkauf von Mahlzeiten profitiert das Unternehmen auch vom Verkauf von Geschenkkarten ohne Verfallsdatum. Chipotle verkauft neben alkoholfreien Getränken auch Bier und Wein, was zur Ausweitung der Gewinnspannen beiträgt. Die aktuelle Marktkapitalisierung beträgt etwa 40,4 Milliarden Dollar.

Das Essen bei Chipotle hat im Allgemeinen gute Kritiken erhalten. Das Management hat sich sehr bemüht, sicherzustellen, dass die Kette Schweinefleisch aus Freilandhaltung, Fleisch aus natürlicher Aufzucht, Bioprodukte und Milchprodukte ohne Hormonzusatz verwendet.

Heute verwendet Chipotle keinen gentechnisch veränderten Mais oder Sojabohnen. Es behauptet, die einzige Restaurantkette zu sein, die ausschließlich mit gentechnikfreien Zutaten kocht. Im Jahr 2010 stellte Chipotle den Küchenchef Nate Appleman ein, der von der James Beard Foundation als Rising Star Chef ausgezeichnet worden war.

Die Probleme von Chipotle mit Krankheiten und Hygiene sind bekannt. Die Liste der Vorfälle umfasst einen Hepatitis-Ausbruch im März 2008, einen Norovirus-Ausbruch im April 2008, einen E. coli-Ausbruch im Juli 2015, einen Salmonellen-Ausbruch im August 2015 und viele mehr. Im Jahr 2020 war ein Chipotle-Standort in New York City von Ratten befallen. Fairerweise muss man sagen, dass diese Probleme inzwischen angegangen wurden und der Vergangenheit angehören zu scheinen. Dennoch hat ein Jahrzehnt voller Schlagzeilen über Krankheiten und Nagetiere zweifellos einen negativen Eindruck in den Köpfen von Menschen hinterlassen, die entscheiden, wo sie essen gehen wollen.

Chipotles Herausforderungen für die Zukunft sind andere als Keime und Ratten, aber möglicherweise nicht weniger entmutigend. Einfach ausgedrückt: Die US-Wirtschaft hängt am seidenen Faden. Die jüngste Schätzung der Federal Reserve Bank of Atlanta zum Wachstum des US-BIP im ersten Quartal 2022 zeigt ein Wachstum von 0,0%. Das ist nur einen Rundungsfehler von einer Rezession entfernt.

Natürlich sind es noch drei Wochen bis zum Ende des Quartals, und wir werden die tatsächlichen Zahlen für das erste Quartal erst Ende März erfahren, aber die GDPNow-Schätzung der Atlanta Fed hat eine gute Erfolgsbilanz, und sie verwendet Echtzeitdaten und keine modellbasierten Schätzungen. Die US-Wirtschaft ist ins Stocken geraten.

Eine Rezession bedeutet für viele Menschen den Verlust ihres Arbeitsplatzes und für viele weitere die Verkürzung ihrer Arbeitszeit. Jeder, der direkt von einer Rezession betroffen ist, wird nach Möglichkeiten suchen, seine Ausgaben zu senken. Annehmlichkeiten wie Restaurantbesuche sind die ersten, die wegfallen. Selbst diejenigen, die nicht entlassen werden, werden sich mit dem beschäftigen, was Ökonomen als vorsorgliches Sparen bezeichnen. Das bedeutet geringere Ausgaben und höhere Ersparnisse, nur für den Fall, dass man der Nächste ist, der entlassen wird.

Die Situation ist sogar noch schlimmer als diese Beschreibung der Rezessionsdynamik. Die Inflation hat sich durchgesetzt. Die Fernsehsprecher prahlen damit, dass die Realeinkommen gestiegen sind, wie aus dem letzten Beschäftigungsbericht des Bureau of Labor Statistics hervorgeht. Aus dem jüngsten Beschäftigungsbericht geht hervor, dass der Wochenverdienst von 1.092 Dollar im Vormonat auf 1.096 Dollar gestiegen ist und dass die Veränderung des durchschnittlichen Stundenverdienstes im letzten Monat gegenüber dem Vorjahr 5,1 % betrug.

Das klingt gut, aber es ist wichtig zu wissen, dass diese Zahlen nominal und nicht real sind. Nimmt man den Anstieg des Stundenlohns um 5,1% auf Jahresbasis und zieht die Inflation von 7,0% ab, die die Amerikaner derzeit zu spüren bekommen, ergibt sich ein Reallohnzuwachs von minus 1,9% (5,1 – 7,0 = -1,9). Fernsehsprecher mögen den Unterschied zwischen nominalen und realen Zuwächsen nicht kennen, aber der amerikanische Normalbürger weiß es, zumindest intuitiv. Sie sind diejenigen, die im Supermarkt mehr bezahlen müssen.

Und die Geschichte wird noch schlimmer. Ob mit oder ohne Inflation, es gibt bestimmte Dinge, die die Amerikaner unabhängig vom Preis kaufen müssen. Benzin für das Auto steht dabei ganz oben auf der Liste. Die Preise für Normalbenzin sind im vergangenen Jahr landesweit von $2,76 pro Gallone auf $4,01 pro Gallone gestiegen. Das ist ein Preisanstieg von 45%.

Allein im vergangenen Monat stiegen die Benzinpreise um 17%. Die Preisspitzen für mittelklassiges und hochwertiges Benzin sind sogar noch höher. Und dieser Anstieg ist noch nicht vorbei. Diese Preiserhöhungen fanden hauptsächlich vor dem Krieg in Ukraine statt. Mit den jüngsten und den zu erwartenden Preiserhöhungen infolge des Krieges wird der Benzinpreis bald $4,50 pro Gallone betragen. An Orten wie Kalifornien und New York ist der Preis sogar noch höher.

Wenn die Amerikaner mehr Geld für Benzin ausgeben, haben sie weniger Geld für andere Dinge zur Verfügung. So einfach ist das. Wenn es darum geht, Einsparungen vorzunehmen, werden Dinge wie Urlaub, Kino, Restaurantbesuche und andere Formen der Unterhaltung gestrichen, damit genug für Benzin, Lebensmittel und Heizkosten übrig bleibt. Das gilt selbst dann, wenn es keine Rezession gibt, und wird noch schlimmer, wenn es eine geben sollte.

Was sagen uns der Z-Score und die Bayes-Regel angesichts einer sich verlangsamenden Wirtschaft und eines geringeren frei verfügbaren Einkommens über die Aussichten für eine konsumorientierte Aktie wie CMG in den kommenden Monaten? Das folgende Diagramm hilft bei der Beantwortung dieser Frage.

Grafik 1 – Chipotle-Aktienkurs (blau, rechte Seite) und Dow Jones Index ETF (schwarz, linke Seite) – vergangene 12 Monate

Die blaue Linie ist der Kurs der Chipotle-Aktie (rechte Skala). Die schwarze Linie ist der Kurs eines Dow Jones Industrial Average Index ETF (linke Skala). Es besteht eine gewisse Korrelation. Aber was auffällt, ist, dass der Aktienkurs von Chipotle volatiler ist. Er fiel während der Pandemiewellen weiter und stieg während der Wiedereröffnungsphasen nach dem Abklingen jeder Variante wieder an. Dies steht im Einklang mit der Ansicht, dass die Gastronomie ein sehr diskretionäres Geschäft ist und in schwierigen Zeiten leicht aufgegeben… oder mit Begeisterung wieder angenommen wird, wenn die Sirene der Entwarnung ertönt.

Chipotles Aktienkurs hat sich in letzter Zeit ebenso abgeschwächt wie der Dow. Dennoch spiegeln weder die Aktie noch der Index die vollen Auswirkungen der sich verlangsamenden Wirtschaft und des geringeren frei verfügbaren Einkommens wider, wie oben beschrieben. Wenn der Markt diese Realitäten (und die Realität eines sich verschärfenden Krieges in Ukraine, der jetzt mit Wirtschaftssanktionen auf beiden Seiten geführt wird) neu bewertet, wird der Dow nachgeben und Chipotle wird noch schneller fallen. Der Verzicht auf jede Art von Restaurantbesuch ist der erste Ausweg der Amerikaner, die versuchen, ihren Gürtel enger zu schnallen.

Unser leitender Analyst Dan Amoss zeigt Ihnen, wie Sie davon profitieren können, dass CMG mit weniger Konsumausgaben und einer allgemeinen Verlangsamung der Wirtschaft zurechtkommen muss. Seine umsetzbare Empfehlung finden Sie weiter unten.

Viel Erfolg wünscht Ihnen,

Jim Rickards

Chefanalyst, Crash Trader

Ihre heutige Chance beim Crash Trader

Liebe Crash-Trader,

Jim beschrieb, wie die meisten Verbraucher auf höhere Lebensmittelkosten reagieren, indem sie möglichst wenig auswärts essen gehen, was ein Vielfaches dessen kosten kann, was einfache, zu Hause gekochte Mahlzeiten kosten. 

Heute befassen wir uns also erneut mit einer bekannten Restaurant-Aktie, die nach wie vor überbewertet ist: Chipotle Mexican Grill (NYSE: CMG). 

Wie alle Restaurants hatte auch Chipotle im Jahr 2021 mit einer ernsthaften Kosteninflation zu kämpfen. Im Jahr 2022 wird es noch viel schlimmer werden. Die Preise für Getreide, Fleisch, eigentlich praktisch alle Produkte, werden allesamt stark ansteigen. Selbst Avocados, eine beliebte Beilage zu Burritos, sind in den letzten Wochen sprunghaft teurer geworden, wie diese Grafik von Baird Research zeigt:

Die Geschäftsleitung hat die Menüpreise erhöht, um die Kosten für steigende Lebensmittel, höhere Löhne und eine schnellere Fluktuation der Mitarbeiter zu kompensieren.

Preiserhöhungen auf der Speisekarte sind bei Chipotle nichts Neues. Eingefleischte Fans sind daran gewöhnt.

Aber wie viele Menschen sind wirklich eingefleischte, treue Fans – vor allem im hart umkämpften Restaurantgeschäft?

In der Ära der Restaurantbestellungen per Smartphone-App sind die Menüpreise transparenter denn je, und der Wettbewerb ist intensiv.

Chipotle scheint sich in einer reifen Phase des Restaurant-Lebenszyklus‘ zu befinden, auch wenn das Management kürzlich seine langfristige Prognose für die geplante Anzahl der Filialen angehoben hat (unter Berufung auf Wachstumschancen in Kleinstädten).

Ende 2021 gab es 2.918 Chipotle-Restaurants in den USA und 44 internationale Restaurants. Trotz seiner Reife wird CMG immer noch wie eine Hyperwachstumsaktie gehandelt. Wie andere Wachstumswerte wurde auch CMG von Erwartungen von Zinserhöhungen der Fed getroffen. Wir sind der Meinung, dass die Aktie aufgrund der restriktiveren Politik der Fed und der schrumpfenden Gewinnmargen im Jahr 2022 noch viel mehr Potenzial hat – nach unten.

Im Gegensatz zu vielen seiner Fast-Casual- und Fast-Food-Konkurrenten wie McDonald’s oder Domino’s gibt Chipotle seine Marke nicht an Franchisenehmer ab, sondern besitzt und betreibt alle seine Restaurants vollständig selbst. Das bedeutet, dass das Unternehmen nicht nur eine Marke besitzt. Das Unternehmen kümmert sich um den Einkauf, die Logistik, die Arbeitskräfte und alle anderen Kosten, die mit dem Besitz und dem Betrieb des gesamten Restaurantbetriebs verbunden sind.

Beim Geschäftsmodell der Franchise-Restaurants sind die Risiken begrenzt, die Kapitalintensität ist sehr gering, und die Betriebskosten werden an die Franchisenehmer ausgelagert. Mit Kapitalintensität meine ich einen hohen Anteil an den Einnahmen, der in das Unternehmen zurückfließen muss, um den Betrieb aufrechtzuerhalten. Es ist notwendig, die physischen Restaurants zu erneuern, deren Küchenausstattung, Möbel und Bäder sich mit der Zeit abnutzen. Wenn ein Restaurant nach einiger Zeit nicht umgestaltet wird, besteht die Gefahr, dass es Kunden an neuere Konkurrenten auf der anderen Straßenseite verliert.

Beim Eigentümer-Betreiber-Modell von Chipotle sind die Risiken zahlreicher, die Kapitalintensität ist höher und die Gewinnspannen sind geringer.

Zu Beginn von Covid-19 befand sich das US-Restaurantgeschäft in keiner guten Verfassung. Die zunehmende Verbreitung von App-basierten Lieferdiensten (wie DoorDash und Grubhub) verschärfte den Wettbewerb. Jedes einzelne Restaurant, das sich bei Liefer-App-Netzwerken anmeldet – auch wenn es sich nicht um eine große, nationale Kette handelt -, könnte nun auf gleicher Augenhöhe um jede Essensbestellung konkurrieren.

Außerdem kann der Verlust von margenstarken Getränkeverkäufen die Gewinnspannen der Restaurants schmälern. Getränke in Fastfood-Restaurants sind fast reiner Gewinn. Wie realistisch ist es, zu erwarten, dass Lieferkunden über die Grubhub-App genauso viele Getränke bestellen wie im Restaurant oder am Drive-in-Fenster?

Die Begeisterung über das zusätzliche Umsatzwachstum durch den Boom der Liefer-Apps lässt zwar nach, ist aber immer noch groß. Wir glauben, dass der Nettoeffekt des Booms der Essenslieferungen letztlich darin bestehen wird, dass die Gewinnspannen der Restaurants sinken werden. Es sieht nach einem klassischen Fall von schneller Überinvestition aus, bei der die Verbraucher auf Kosten eines übermäßig aufgebauten Ökosystems von Apps und Restaurants profitieren.

Wie lässt sich dieser Branchenkontext auf Chipotle übertragen?

Es ist wichtig, die Anfangsbewertung einer heute getätigten CMG-Investition zu berücksichtigen. Mit $1.570 pro Aktie hat Chipotle eine Marktkapitalisierung von 44 Milliarden US-Dollar. Das Unternehmen wird mit dem 42-fachen des nachlaufenden EBITDA und dem 30-fachen des geschätzten EBITDA für 2022 gehandelt. Das EBITDA ist ein lockerer Ersatz für den freien Cashflow.

Das sind außerordentlich hohe Multiplikatoren. Die Wall Street geht davon aus, dass der Umsatz im Jahr 2022 um 15% steigen wird, und die operativen Margen werden um 160 Basispunkte auf 13,6% steigen. Wir gehen bei beiden Schätzungen von einem Minus aus.

Die Vergleichsgruppe der Chipotle-Restaurants wird in der Nähe des 9-fachen des geschätzten EBITDA für 2022 gehandelt. Ein solch massiver Bewertungsaufschlag wäre vielleicht gerechtfertigt, wenn Chipotle ein Softwareunternehmen mit weitreichendem Wachstumspotenzial wäre.

Aber Chipotle ist ein Restaurantbetrieb mit geringen Gewinnspannen. Das Unternehmen hat hohe Fixkosten für Miete, Personal, Küchenausstattung und Werbung. Und es konkurriert auf einem Markt um Kunden, die mit ein paar Fingertipps auf dem Smartphone eine große Auswahl an Gerichten haben.

In diesem Fall würde ich den Unternehmenswert von Chipotle mit seinem EBITDA abzüglich seiner Investitionsausgaben vergleichen. Das D in EBITDA steht für die Abschreibung, die im Restaurantgeschäft eine echte, laufende Ausgabe ist. Wir können dies berücksichtigen, indem wir die Investitionsausgaben vom EBITDA abziehen.

In den letzten zehn Jahren, die sowohl gute als auch schlechte Jahre für Chipotle enthielten, lag das EBITDA abzüglich der Investitionen im Durchschnitt bei nur 364 Millionen Dollar. Die Investoren zahlen also eine Marktkapitalisierung von 44 Milliarden Dollar für diese Kennzahl des freien Cashflows. Das ist ein Multiplikator von 121 oder eine Rendite von 0,8%.

Unserer Ansicht nach müsste sich dieser freie Cashflow versiebenfachen, d. h. auf 2,5 Mrd. US-Dollar pro Jahr ansteigen, und zwar ziemlich schnell, damit CMG mit 1.570 USD pro Aktie einen guten Wert darstellt.

Wie schnell könnte der freie Cashflow von Chipotle so groß werden? Die Konsensschätzungen der Analysten für das EBITDA steigen in den nächsten drei Jahren stetig an und liegen im Durchschnitt bei 1,8 Milliarden US-Dollar. Die Investitionsausgaben werden wahrscheinlich bei durchschnittlich 400 Millionen Dollar liegen. Unser Ersatzwert für den freien Cashflow wird also durchschnittlich 1,4 Mrd. US-Dollar betragen. Dabei gehen wir davon aus, dass die immer wieder optimistischen Analystenprognosen für dieses Unternehmen eintreffen.

Daraus ergibt sich eine voraussichtliche Rendite des freien Cashflows von etwa 3,6%, was nicht annähernd das Risiko ausgleicht, das mit dem Besitz einer reifenden Burrito-Restaurantkette verbunden ist.

Die Straffung der Fed-Politik schadet Aktien mit hohem Multiplikator. Außerdem wird sich der Lebensmittelkonsum in den USA auf billigere Alternativen verlagern. Damit hat CMG ein geringes Aufwärtspotenzial und ein großes Abwärtsrisiko.

Hier ist der heutige CMG-Trade:

1. „Kauf zum Eröffnen“ 1 Kontrakt 17. Juni 2022 $1410 Strike PUT, maximal $80 pro Aktie
2. „Verkauf zum Eröffnen“ 1 Kontrakt 17. Juni 2022 $1340 Strike PUT, mindestens $49 pro Aktie

Die Nettobelastung oder die Nettokosten des Handels betragen somit maximal 31 US-Dollar pro Aktie bzw. 3.100 US-Dollar pro Kontrakt.

Der maximale Gewinn bei diesem Trade würde eintreten, wenn CMG am 17. Juni 2022 unter 1.340 US-Dollar notiert. In diesem Fall wäre der Spread 70 US-Dollar pro Aktie (1.410 US-Dollar minus 1.340 US-Dollar) wert, was einer Rendite von derzeit mindestens 160% auf das Geld entspricht, das Sie Risiko.

Hinweis zum Risiko: Options-Trades können volatil sein und alle Trades sind mit einem hohen Risiko verbunden. Obwohl diese Idee gut recherchiert ist, können wir nichts garantieren. Verwetten Sie hier nicht all Ihr Kapital. Und denken Sie daran, es liegt an Ihnen, zu entscheiden, wie viel Sie in jeden Trade stecken möchten. Bitte achten Sie darauf, Ihr Risiko zu diversifizieren und nicht Ihr gesamtes Geld in einen Trade zu investieren. 

In der Videoerklärung finden Sie eine schrittweise Anleitung zur Ausführung dieser Transaktionen:

Viel Erfolg, Ihr
Dan Amoss, CFA

Senior Analyst, Crash Trader